从K-Pop神话到万亿疑云
当人们谈论HYBE公司，首先想到的无疑是其一手打造的全球超级偶像团体BTS。凭借这一巨大成功，HYBE已然成为全球音乐产业的巨头。然而，就在其光环最耀眼的时刻，一笔交易却在其辉煌的履历上投下了长长的阴影。这不仅仅是一笔糟糕的交易，更是一堂深刻的案例教学，展示了当野心缺乏审慎尽调的制衡时，如何能将一个企业巨头引入歧途。
2021年，HYBE斥资高达1.2万亿韩元（约10亿美元）收购了美国知名娱乐公司Ithaca Holdings。这笔交易在当时被誉为K-Pop全球化的里程碑。但是，这笔看似风光的交易背后，却隐藏着一系列令人费解的疑点和争议。这些疑点至今未能得到合理解释，让这起万亿收购案充满了迷雾。本文将逐一揭示这起交易背后的五个惊人内幕。
1. 核心资产被掏空？天价买下的“空壳”公司
这笔交易最核心的疑点在于，HYBE似乎花天价买下了一个已被掏空核心资产的公司。在HYBE正式收购之前，Ithaca Holdings最有价值的资产——全球巨星泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）前六张专辑的母带版权（Master Rights）——已经被悄然出售。
这项资产的价值有多大？数据显示，该版权以3亿美元（约合3600亿韩元）的价格被售出。这次出售直接导致Ithaca的财务状况急剧恶化：其非流动资产从2019年的4500亿韩元，锐减至2020年的2300亿韩元，几乎腰斩。
问题的关键在于：尽管这家公司的“金鸡母”已经不在，HYBE仍然为其支付了高达9000亿韩元的巨额溢价，最终以1.2万亿韩元的总价完成了收购。一位并购专家尖锐地指出：“在收购前夕，若目标公司处置核心资产并将收益以分红形式抽走，这笔交易本就不该进行。”
2. 凭空消失的2000亿利润与“失忆”的CFO
财务数据上的反常现象进一步加剧了外界的疑虑。出售泰勒·斯威夫特的版权为Ithaca在2020年带来了高达2000亿韩元的净利润。然而，一个奇怪的矛盾出现了：通常情况下，巨额利润会使公司的总资本相应增加，但Ithaca的总资本反而从前一年的2700亿韩元减少到了1900亿韩元，陷入了资本被侵蚀（资本蚕食）的状态。
这笔巨款到底去了哪里？根据HYBE事后的解释，这笔利润的一半被用于偿还债务，而另一半，约1700亿韩元，则作为股东分红，被Ithaca的创始人斯库特·布劳恩（Scooter Braun）等原股东悉数拿走。这意味着，原股东们在卖掉公司前，先将最值钱的资产变现揣进了自己的口袋。
更令人震惊的是，当HYBE的首席财务官（CFO）李京俊被问及这笔消失的利润时，他给出了一个难以置信的回答：
“那个数字我记不太清了……我不太理解您说的情况。”
这种回应已经超越了单纯的失职。对于一位负责万亿美元级别交易的首席财务官而言，对一笔两亿美元利润的关键动向出现如此严重的“记忆空白”，这要么是严重疏忽的铁证，要么就是蓄意佯装无知的危险信号。
3. “那只是画报集”：令人费解的公关说辞
面对外界的质疑，HYBE高管的初步回应更是让人啼笑皆非。公司宣传副总裁朴泰熙在初次接受采访时，试图淡化资产出售的重要性，声称Ithaca出售的只是泰勒·斯威夫特的“catalog business”（目录业务）。当被问及什么是“catalog”时，他给出了一个惊人的解释：
“catalog就像是画报集一样的东西。”
这个解释瞬间暴露了公司高层对核心业务认知的惊人匮乏。他将音乐产业中最核心的资产之一“母带版权”（Master Rights），错误地理解为了无关紧要的“画报集”。事后，该副总裁虽然承认了自己的错误，但仍坚称“这是在我们收购前完成的交易，与我们无关”，试图与这笔可疑的资产处置划清界限。
4. 被忽视的致命信号：仓促的尽调与灾难性的管理层
这笔金额超过1万亿韩元的庞大交易，从谈判到完成仅用了短短两个月时间。如此惊人的速度，不禁让人怀疑其尽职调查是否真的充分、到位。而一系列被忽视的危险信号，似乎印证了这种担忧。
首先是蹊跷的高层变动。在交易于2021年4月2日正式公布的前四天，即3月29日，HYBE的两名外部董事——赵炳祐和李康民——同时选择了辞职。当时，他们两人的任期都还剩下整整两年。两名董事在任期还剩两年的情况下，于一笔万亿交易宣布前96小时同步出走，这绝非巧合，而是董事为规避未来法律责任而逃离沉船的典型范例。
更致命的尽调失误，在于HYBE决定保留Ithaca的创始人斯库特·布劳恩（Scooter Braun）继续担任CEO。布劳恩在美国音乐界早已“臭名昭著”，他与泰勒·斯威夫特的公开决裂人尽皆知，更与贾斯汀·比伯、爱莉安娜·格兰德等旗下顶级艺人关系紧张。如果收购的核心目标是获得一个稳固的美国市场平台，那么留下一个不断疏远核心艺人的管理者，无疑是战略上的自杀。这一决策最终导致Ithaca的三大巨星悉数出走或关系破裂，让HYBE重金买下的“平台”变得毫无价值。
5. 持续的巨额亏损与可疑的会计处理
收购完成后的几年里，Ithaca的业绩堪称惨淡。从2021年到2024年，该公司累计亏损已超过4000亿韩元，成了一个持续失血的财务黑洞。
然而，另一个会计上的疑点浮出水面：尽管公司持续巨额亏损，当初收购时因高溢价而产生的9000亿韩元商誉（goodwill，即为收购支付的超出公司净资产的溢价部分），至今几乎没有进行任何减值处理，目前账面价值仍高达8600亿韩元。
会计专业人士指出，通常情况下，当被收购公司连续两到三年出现亏损时，其商誉就应该进行大幅减值，甚至完全清零。但HYBE却以美国会计准则为由，维持了对Ithaca未来每年能实现30%以上营业利润率的乐观预测。在提交给韩国金融监管机构的报告中使用美国会计准则，本身就可能构成合规性违规，其目的似乎是为了向国内投资者掩盖该资产的真实财务状况。
光环之下的未解之谜
高价收购空壳资产、凭空消失的巨额利润、高管对核心业务的无知、充满危险信号的决策过程，以及收购后巨大的财务黑洞——这五个疑点共同构成了一幅令人不安的画面。
更令人深思的是，收购资金的流向也存在疑点。公告显示，收购款项不仅支付给了“股东”，还支付给了“债权人”，这在并购中极不寻常。外界不禁质疑，HYBE创始人房时爀或内部人士是否也位列这些股东或债权人之中，这笔交易是否可能成为将国内资金非法转移出海的工具？
当记者就这些问题直接向房时爀本人发信息求证时，他选择了“已读不回”并删除了提问记录，而公司则以法律手段作为回应。这种回避和压制的态度，无疑加深了外界的疑虑。巧合的是，房时爀本人目前正因另一起涉嫌4000亿韩元的欺诈性不正当交易案件接受警方调查，其部分财产甚至已被冻结。
最终，Ithaca收购案是一个严峻的警示：一个K-Pop帝国的璀璨光环，不足以掩盖一项根本性商业决策失败所带来的腐朽。这起事件对全球音乐产业的领导者之一，其最高层的领导力和判断力，提出了严肃的质疑。